Implizite Volatilität · Glossar

VIX: Was der CBOE Volatility Index aussagt und wie er berechnet wird

Gründer der OptionsApp, seit über 20 Jahren aktiv an der Börse.

Der VIX (CBOE Volatility Index) ist ein vom CBOE (Chicago Board Options Exchange) seit 1993 berechneter Volatilitäts-Index, der die vom Markt erwartete 30-Tage-Schwankungsbreite des S&P 500 (US-Aktienindex der 500 größten börsennotierten US-Unternehmen, Index-Ticker SPX) in annualisierten Prozent ausdrückt. Der Index entsteht aus den Mid-Preisen liquider SPX-Puts und -Calls und ist damit ein direkter Marktwert der impliziten Volatilität, also der vom Markt erwarteten künftigen Schwankungsbreite, abgeleitet aus Optionspreisen. Er ist eng verwandt mit dem Greek Vega und einer der zentralen Optionsgriechen-Begriffe im Markt, auch wenn der VIX selbst kein Greek ist, sondern ein systemisches Volatilitäts-Maß.

Was ist der VIX?

Der VIX ist ein Index, der die erwartete Schwankungsbreite des S&P 500 für die nächsten 30 Tage in annualisierten Prozent abbildet. Berechnungs-Basis sind nicht historische Kurse, sondern die Mid-Preise liquider SPX-Optionen, in denen der Markt seine Erwartung an künftige Bewegungen einpreist. Der VIX ist damit ein Markt-Maß für die aus Optionspreisen implizierte, risikoneutrale Volatilität; sie liegt wegen der Volatilitäts-Risikoprämie im Mittel über der später realisierten Schwankung und ist keine exakte Prognose.

Populär wird der VIX oft als Angst-Index bezeichnet. Diese Beschreibung ist verkürzt. Der VIX misst Volatilitäts-Erwartung, nicht Stimmung oder Markterwartung im Sinne einer Richtung. Ein steigender VIX zeigt nur, dass Optionen teurer geworden sind, was implizit größere Bewegungen einpreist. Ob diese Bewegungen nach oben oder unten gehen, sagt der VIX nicht.

Operativ wird der VIX in Echtzeit zwischen 03:15 und 16:15 New Yorker Zeit gestreamt und auf Basis der zwei am nächsten liegenden SPX-Verfälle laufend neu berechnet. Final-Settlement-Werte für VIX-Derivate stehen separat über den SOQ-Prozess (Special Opening Quotation) am Settlement-Morgen fest.

Geschichte: Vom S&P-100-VIX (1993) zum modernen SPX-VIX (2003)

Der VIX wurde 1993 von Robert E. Whaley für das CBOE entwickelt, damals noch auf Basis von S&P-100-Index-Optionen (OEX) und einer ATM-zentrierten Black-Scholes-Implied-Vol. Diese erste Generation des Index war konzeptionell sauber, aber rechentechnisch nicht ohne Modell-Annahmen, weil sie von einer konkreten Pricing-Formel abhing.

2003 wurde der VIX grundlegend überarbeitet. Das CBOE wechselte auf S&P-500-Optionen (SPX) und auf eine modellfreie Variance-Swap-Replikation. Die neue Methodik liest die erwartete Varianz aus einem Strip aus OTM-Puts und -Calls direkt aus den Marktpreisen ab und nimmt nicht mehr eine Pricing-Formel als gegeben an. Diese Variante ist seitdem der offizielle VIX. Die alte OEX-Variante wird unter dem Ticker VXO weitergeführt.

Auf Basis der neuen Methodik liefen 2004 die VIX-Futures am CBOE Futures Exchange an. 2006 folgten die VIX-Optionen am CBOE selbst. Damit war ein eigenes Volatilitäts-Derivate-Ökosystem aufgebaut, das heute Milliarden-Volumen täglich umschlägt.

Wie wird der VIX berechnet? Variance-Swap-Methodik

Der VIX wird seit 2003 als Quadratwurzel aus einer auf 30 Tage interpolierten erwarteten Varianz berechnet, die aus einem Strip (gewichtete Summe vieler Optionen über alle liquiden Strikes) aus OTM-SPX-Puts und -Calls gewonnen wird. Die Methodik repliziert einen Variance Swap (Volatilitäts-Tausch-Derivat, dessen Replikation über einen Strip von Optionen die Basis der VIX-Methodik bildet) und ist damit modellfrei.

Strip aus SPX-Puts und -Calls

Der Strip umfasst alle OTM-Puts unter dem Forward (theoretischer SPX-Preis zum Optionsverfall, abgeleitet aus Put-Call-Parität an dem Strike, an dem Call- und Put-Mid-Preis am engsten beieinander liegen) und alle OTM-Calls darüber, jeweils bis zur ersten Strike-Folge mit zwei aufeinanderfolgenden Null-Bid-Optionen. Optionen mit Null-Bid werden ausgeschlossen, weil ihre Preise keine echte Markterwartung tragen. Jeder enthaltene Strike geht mit dem Faktor ΔK_i / K_i² in die Summe ein, womit Optionen weit aus dem Geld weniger Gewicht erhalten als ATM-Optionen.

Interpolation auf 30 Tage

Aus den beiden Verfallsstrips ergeben sich zwei Varianzen, die linear so kombiniert werden, dass sich exakt eine 30-Tage-Restlaufzeit ergibt. Anschließend wird durch 365 / 30 annualisiert, die Wurzel gezogen und mit 100 multipliziert. Das Ergebnis ist der VIX-Wert in Punkten, der die aus dem Optionsstrip implizierte, risikoneutrale 30-Tage-Vol des S&P 500 in Prozent pro Jahr ausdrückt.

Wie liest man den VIX? Typische Bereiche

Der VIX wird in Punkten ausgegeben, die der annualisierten, aus Optionspreisen implizierten Vol entsprechen. Ein VIX von 20 bedeutet rund 20 Prozent implizite Jahres-Vol. Aus dieser Logik leiten sich gängige Range-Definitionen ab, die in der Praxis als Orientierung dienen.

Regel von 16: Vom VIX zur Tagesvolatilität

Die Regel von 16 ist der schnellste Weg, einen VIX-Stand in eine erwartete Tagesbewegung zu übersetzen. Hintergrund: ein Jahr hat etwa 252 Handelstage, die Quadratwurzel daraus ist 15,87, gerundet 16. Die Umrechnung lautet: erwartete Tagesbewegung in Prozent gleich VIX geteilt durch 16.

Diese Werte sind die ein-Standardabweichungs-Erwartung des Marktes für eine Tagesbewegung des S&P 500. Etwa 68 Prozent der Tage sollten innerhalb dieser Bandbreite bleiben, etwa 5 Prozent außerhalb der zwei-Sigma-Bandbreite (also doppelter Wert). Die Regel ist eine Schnell-Übersetzung, kein Modell, und unterstellt eine lognormale Verteilung der Renditen, die in der Realität wegen Tail-Events nicht exakt gilt.

Diese Bereiche sind Orientierung, kein Regelwerk. Ein VIX von 22 ist nicht automatisch ein Verkaufssignal für Premium und ein VIX von 14 ist kein Verbot, Stillhalter-Setups zu eröffnen. In der Praxis spielt die Term-Structure und der relative Stand zur eigenen Historie (Stichwort IV-Rank) eine größere Rolle als der absolute Punktwert.

VIX-Term-Structure: Contango und Backwardation

Die Term Structure (Laufzeitenstruktur, Verlauf der VIX-Futures-Preise über verschiedene Verfälle) ist die Reihe der VIX-Futures-Preise von vorderem bis hinterem Verfall. Sie zeigt, ob der Markt für kurze oder für längere Horizonte höhere Vol einpreist und ist damit ein zentrales Werkzeug zur Vol-Lesart, das über den reinen aktuellen VIX-Wert hinausgeht.

Contango (steigende Forward-Kurve, vordere Futures-Preise unter hinteren) ist der Normalzustand. Akademische Auswertungen seit 2004 zeigen, dass die VIX-Term-Structure rund 84 Prozent der Handelstage in Contango notiert. In Contango erzeugt das Rollen vorderer Futures in spätere einen negativen Roll-Yield (Renditeeffekt aus dem Rollen von Futures, bei Contango negativ für Long-Vol-ETPs), was Long-Vol-ETPs wie VXX strukturell belastet.

Backwardation (fallende Forward-Kurve, vordere Futures-Preise über hinteren) tritt typisch in Stress-Phasen auf. In Backwardation kippt der Roll-Yield ins Positive für Long-Vol-Vehikel, gleichzeitig signalisiert die Kurve, dass der Markt kurzfristig höhere Vol erwartet als längerfristig. August 2024 ist ein Lehrbuch-Beispiel: die Front-Future-Kurve schoss kurz scharf nach oben, der hintere Bereich blieb deutlich darunter.

Historische VIX-Spikes seit 1993

Der VIX hat in seiner Geschichte mehrere markante Spikes erlebt. Die wichtigsten Eckwerte und ihre Auslöser zeigt die Tabelle. Auffällig: der Schlusskurs-ATH liegt unterhalb des Intraday-ATH, weil der Markt von Mittag bis zum Schlussgong meist deutlich Druck abbaut, sobald sich Liquidität einstellt.

Der 5. August 2024 verdient eine eigene Erwähnung: laut BIS-Bulletin No 95 war der eintägige Sprung von rund +180 Prozent zum Vortag der größte in der Geschichte des VIX. Auslöser war ein Yen-Carry-Unwind in Verbindung mit thinner US-Liquidität, der die Front-VIX-Futures kurz scharf nach oben katapultierte, bevor sich die Lage am gleichen Tag wieder stabilisierte. Die SEC-DERA-Working-Paper-Analyse stuft diesen Spike eher als Mikrostruktur-Ereignis ein, nicht als fundamentalen Vol-Regime-Bruch.

Kann man den VIX direkt handeln? VIX-Futures, VIX-Optionen, VXX und UVXY

Der VIX-Stand selbst ist nicht handelbar, weil er als Berechnungs-Output kein lieferbares Produkt ist. Handelbar sind ausschließlich Derivate auf den VIX. Die wichtigsten drei Gruppen: VIX-Futures, VIX-Optionen und Volatilitäts-ETPs (Exchange-Traded Product, börsengehandeltes Vehikel, Sammelbegriff für ETF und ETN) wie VXX, UVXY und SVXY.

VIX-Futures

VIX-Futures sind seit 2004 am CBOE Futures Exchange gelistet. Sie sind cash-settled, der Final-Settlement-Preis ergibt sich am Settlement-Morgen aus der SOQ (Special Opening Quotation, Auktion am Settlement-Morgen, bestimmt Final-Settlement-Preis für VIX-Derivate) Auktion über SPX-Optionen. Verfügbar sind monatliche Verfälle (Standard, Mittwoch-Settlement) und wöchentliche Verfälle. Multiplier ist 1.000 USD pro Punkt, Mini-VIX-Futures (VXM) liegen bei 100 USD pro Punkt.

VIX-Optionen

VIX-Optionen werden seit 2006 am CBOE gehandelt. Wichtig und oft missverstanden: VIX-Optionen liegen auf den jeweils zugehörigen VIX-Futures, nicht auf dem aktuellen VIX-Wert. Eine VIX-Call-Option mit Strike 20 fragt also, ob der zugehörige VIX-Future über 20 endet, nicht der aktuelle VIX-Wert. Final-Settlement läuft ebenfalls über den SOQ-Prozess.

Praktische Folge: in Backwardation kann der VIX-Stand bei 30 stehen, der Future drei Monate hinten aber bei 22. Eine VIX-Option, die auf diesen hinteren Future zeigt, preist eben diese 22, nicht die 30. Das verwirrt regelmäßig Anfänger, weil sich Optionspreise und aktueller VIX-Wert entkoppeln können.

VXX, UVXY, SVXY

VXX (iPath Series B S&P 500 VIX Short-Term Futures ETN) bildet eine Konstantlaufzeit von 30 Tagen ab, indem es täglich einen Teil des Geldes vom vorderen in den hinteren VIX-Future rollt. UVXY ist die 1,5-fach gehebelte Variante, SVXY die invers gehebelte (-0,5-fach seit 2018). Bei dauerhaftem Contango entsteht durch das tagelange Rollen ein strukturelles Decay (struktureller Verfall) von ungefähr -8 bis -12 Prozent pro Monat. VXX hat seit Auflage mehrere Reverse-Splits durchlaufen, einfach um den Kurs nicht in den ein-stelligen Bereich fallen zu lassen.

VIX vs verwandte Indizes: VSTOXX, VXN, RVX, VVIX

Der VIX hat zahlreiche Geschwister-Indizes, die dieselbe Methodik auf andere Underlyings anwenden. Der bekannteste für den europäischen Raum ist der VSTOXX (EUREX Euro Stoxx 50 Volatility Index).

Diese Tabelle dient der Orientierung. Welcher Index für das eigene Trading relevant ist, hängt vom gehandelten Underlying-Universum ab und muss von jedem selbst entschieden werden. VVIX ist insofern ein Sonderfall, als er die implizite Volatilität der VIX-Optionen selbst misst und damit aussagt, wie unsicher der Markt über die künftige VIX-Bewegung ist. Werte über 130 deuten auf Stress am Vol-Markt selbst hin.

Inverse Korrelation: VIX und S&P 500

VIX und S&P 500 bewegen sich überwiegend gegenläufig. Der Korrelationskoeffizient zwischen täglichen VIX-Änderungen und SPX-Renditen liegt typisch zwischen -0,7 und -0,85, gemessen über rollende 30- bis 90-Tage-Fenster. An Tagen mit deutlich fallendem SPX (über -1 Prozent) steigt der VIX im Mittel um 8 bis 12 Prozent, an starken Aufwärtstagen fällt er entsprechend zurück. Diese Asymmetrie heißt Leverage-Effekt: Investoren preisen in fallenden Märkten höhere Schutz-Prämien für Puts ein, was die implizite Volatilität und damit den VIX hochzieht.

Wichtig für Stillhalter: die Korrelation ist nicht -1. Es gibt Phasen, in denen SPX und VIX gleichzeitig steigen, etwa wenn der Markt in einer Rallye nervös bleibt und Optionspreise trotz steigender Kurse hoch bleiben. Solche Divergenz-Phasen sind in der Praxis Frühwarnsignale, weil der Markt eine Korrektur teurer einpreist als die Aufwärtsbewegung suggeriert.

VVIX als Frühwarnsystem für Vol-Stress

Der VVIX (Volatility of VIX) misst die implizite Volatilität der VIX-Optionen selbst. Anders gesagt: VVIX gibt an, wie unsicher der Markt über die nächsten 30 Tage VIX-Bewegung ist. Während der VIX die Vol-Erwartung an den S&P 500 abbildet, bildet der VVIX die Vol-Erwartung an den VIX ab, also Vol-of-Vol. Werte werden ebenfalls in Punkten ausgegeben.

In der Praxis hat VVIX in mehreren historischen Phasen Stress signalisiert, bevor der VIX selbst nach oben gesprungen ist. Anfang August 2024, vor dem 5. August-Spike, lag der VVIX bereits bei rund 130 Punkten, während der VIX noch unter 20 notierte. Wer VVIX als zusätzlichen Filter neben VIX und Term-Structure nutzt, hat häufig ein paar Tage Vorsprung gegenüber rein VIX-basierten Setups.

VRO: Wie das monatliche VIX-Settlement entsteht

Der Final-Settlement-Wert für VIX-Futures und VIX-Optionen wird unter dem eigenen Ticker "VRO" (Special Opening Quotation, in der CBOE-Notation auch "VRO" genannt) am Settlement-Mittwoch berechnet. VRO ist also der einzige Wert, der bei Final-Settlement zählt; der laufende VIX-Wert während der letzten Handelstage spielt für die Auszahlung keine Rolle.

Der VRO entsteht aus einer Sonder-Auktion (Opening Auction) der SPX-Optionen, die exakt 30 Tage nach dem Settlement-Mittwoch verfallen. Es zählen nur Auktions-Eröffnungspreise, keine Folge-Trades. Wegen dieser Mechanik kann sich der VRO am Settlement-Morgen deutlich vom Pre-Open-VIX unterscheiden, vor allem wenn die SPX-Optionen-Liquidität in der Auktion dünn ist.

Praktische Konsequenzen: VIX-Futures, die in der letzten Handelsstunde vor Settlement nur dünn gehandelt werden, hängen am Auktions-Ergebnis. Wer offene VIX-Future-Positionen in den Settlement-Mittwoch trägt, akzeptiert Gap-Risiko durch den VRO-Auktionspreis. Viele aktive Vol-Trader schließen VIX-Future-Positionen daher am Vortag oder rollen rechtzeitig in den nächsten Verfall.

VIX vs implizite Volatilität einer einzelnen Option

Der VIX ist ein systemisches Maß auf SPX-Ebene und nicht zu verwechseln mit der impliziten Volatilität (IV) einer einzelnen Option. Das übergeordnete Konzept der impliziten Volatilität ist auf jeder Option, jedem Strike und jedem Verfall definiert. Der VIX kondensiert davon nur ein Aggregat für den 30-Tage-Horizont des S&P 500.

Operativ relevant: die Vega-Sensitivität einer Option reagiert auf Änderungen der eigenen IV, nicht direkt auf VIX. Ein steigender VIX übersetzt sich nur indirekt in steigende Einzel-Option-Vegas, abhängig von Skew und Smile.

Auch wichtig: der IV-Rank ist nicht der VIX. Der IV-Rank misst die Position der aktuellen IV eines Underlyings im Verhältnis zur eigenen 52-Wochen-Spanne, ist also der IV-Rank pro Underlying und damit eine vollkommen andere Metrik als der systemische VIX. Beide ergänzen sich in der Praxis: VIX gibt das systemische Bild, der IV-Rank gibt die Underlying-spezifische Lage.

Wie nutzen Stillhalter den VIX?

Stillhalter, also Verkäufer von Optionsprämien, lesen den VIX vor allem als Filter und als Risiko-Sensor. Ein hoher VIX bedeutet teurere SPX-Optionen, also mehr Prämie pro verkaufter Einheit. Ein niedriger VIX bedeutet entsprechend dünnere Prämien und größeres Risiko, dass kleine Bewegungen die verkaufte Prämie aufzehren.

In der Praxis kombinieren viele aktive Stillhalter den VIX mit dem IV-Rank pro Underlying. Der VIX gibt das systemische Bild, der IV-Rank entscheidet, ob das einzelne Underlying im historischen Vergleich teuer oder billig ist. In der OptionsApp lassen sich SPX- und SPY-Stillhalter-Setups nach VIX-Schwellen filtern und Strategien automatisch eröffnen, wenn ein hinterlegtes Regelwerk greift.

Wichtig dabei: ein VIX-Schwellenwert ist kein Naturgesetz. Was bei VIX 16 Premium-arm wirkt, kann für ein konsequent automatisiertes Setup mit kleinem Sizing trotzdem sinnvoll sein. Was bei VIX 30 attraktiv aussieht, kann genau in einem Stress-Spike kippen. Wie man damit individuell umgeht, hängt vom persönlichen Regelwerk ab und muss jeder selbst entscheiden.

Beispiel: VIX-basierte SPX-Stillhalter-Filterung

Ein mögliches Beispiel-Setup, wie ein automatisierter SPX-Stillhalter-Workflow den VIX als Filter nutzt. Die Schwellen sind illustrativ und keine Empfehlung; welche Werte ins eigene Regelwerk gehören, entscheidet der Trader:

Das ist ein Beispiel, kein Regelwerk. Konkrete Schwellenwerte, Sizing und Auswahl der Strategie hängen am eigenen Konto, an Erfahrung und Risikoprofil und müssen von jedem selbst festgelegt werden.

Häufige Fragen zum VIX